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现货评论罢工潮真的会推动铜价上涨吗

2019-04-11 08:36:01 | 来源: 旅游

在过去的2个月中屠宰污水处理设备
,铜行业内的焦点无疑集中在大型矿山罢工等事件上;但是供给端的故事目前来看并没有反映到市场价格上;铜价似乎一头撞上了天花板,无法向上突破。

这也成为了上周圣地亚哥CESCO铜矿周的一大主要议题。CESCO铜矿周是铜行业内的峰会之一,由智利铜与矿业研究中心举办。此次会议情绪据反映普遍坚挺,有不少参会者预计未来年内铜价会翻倍。

不过尽管会议基调偏多头,但是并没有对目前的价格天花板作出令人信服的解释;Morgan Stanley不无讽刺地给此次会议成果下了一个评语: Fizzer。

我们将从几个角度对当前铜市场的情况和CESCO铜矿周期间涉及的话题进行讨论。

产量缺口

供给方面,必和必拓的Escondida, 自由港的Grasberg, 秘鲁的Cerro Verde都遭遇了麻烦;Escondida年产能110万,Grasberg年产能60万,Cerro Verde年产能50万,三大矿山占据世界铜精矿产能的11%。

在这些矿山停产期间,铜价格出现一定程度的上涨,但其幅度却并没有完全符合市场的预期。关于这一点,实际上业内一直存在不同的声音。以巴克莱为代表的多头认为,矿山停产所带来的铜精矿产量缺口目前被高昂的精铜库存所掩盖;如果库存出现下降,那么铜精矿产量缺口的影响将推动铜价上涨。而另一方面,以Morgan Stanley为代表的空头则认为在当前预期兑现、罢工/出口危机解除、矿山开始复产的背景下,铜价在短期内的前景并不向好。

所以问题的关键出在了预期的本身。

首先我们来看罢工造成的产量缺口。以2个月的罢工周期来算,这三大矿的减产规模将达到37万吨。这个数字相对于目前全球铜市场将近1400万的库存规模来说并不算太大,占到市场总库存的2油炸炉批发
.65%。

再者,未来还会出现罢工潮吗?从摩根大通给出的报告来看,嘉能可和英美资源旗下的Collahuasi矿已经吸取了必和必拓的教训,提前开始了和劳工方面的薪资谈判;其它两家矿山的劳工合约也将在年内晚些时候到期,目前从它们的反馈来看,达成新的协议不会出现太大阻碍。而自由港麦克莫兰已经拿到了印尼政府颁发的短期出口许可。所以从这个角度来看,产量方面的炒作空间已经不大。

另一方面,在过去的十多年间,几乎每年的精铜供给都存在缺口;但是这些缺口绝大多数都能够被废铜的供给能够弥补,这反应在铜市场整体相对平衡的走势上。再加上当前精铜库存仍处于一个相对较高水平,所以1季度供给方面的问题相对被淡化。

需求

几乎所有CESCO参会者都认为,今年市场对铜的需求将会出现增长,主要源自于中国方面的需求复苏。对于需求增长的幅度,各方的预测大体落在1%-3%区间内。

与会者具体提及的几大动能包括:

美国未来的万亿基建工程预期(尽管被推迟)

中国的固定资产投资、铜产业的产业优化及去产能

下游加工企业的季节性补库

不过基于以上动能基本都已经兑现,价格也出现上涨,但却迟迟无法捅破窗户纸向上突破;或许这意味着需求增长提供的动能并不够给力也就是说在目前的供需关系下,对铜的需求需要出现进一步的增长才能刺激铜价的进一步增长(Morgan Stanley对此给出了一个简单粗暴的预测:超过3%,即当前对中国铜需求增速的测算)。

未来供给

长期趋势来看,铜价目前已经从年间的危机行情中缓解过来,但是铜价要出现进一步的增长,当下从需求端来看没有太多的文章可做。所以我们不妨将目光转向未来几年内的供给格局。

根据美银美林早先的研究来看,2013年以来矿山方面的供给增速在持续放缓。具体的逻辑大概可以归纳为:经济增速下滑导致世界范围内铜需求的下滑哑铃供应价格
,从而引发铜价滑坡;铜价的滑坡使得铜企利润水平持续下滑,并陷入亏损;资金压力使得矿山方面的资本支出不断减少,而资本支出的减少又将进一步导致产能增长的放缓。

进一步细究,2012年开始,矿山方面的资本支出持续下滑(同期库存水平大幅下滑,产能利用率滑落至近十年的低谷,铜精矿供给出现不小的缺口);到2014年,已动用资本回报率(ROCE)已经低于加权平均资本成本。矿山为了改良其收支表,减少资本开支也就顺理成章。

当然另一方面,资本支出的减少直接将影响到矿山的产能扩张和基建建设。因此在这样的背景下,矿山勘探资本减少,更加倾向于继续在原有矿区进行开采、并扩大产能,而非新开辟矿区。

一般来说,新开辟矿区对于矿山来说除了高昂的建设成本之外,还会带来巨大的产量红利。产量红利的体现除去产量规模之外,还会体现在矿石品位上:在初期开采之后,中期开采的矿石往往品位更高、杂质含量更少。

不过由于过去几年之中资本支出的持续下滑,未来几年内我们或许不会见到太多的新增产能投产,也就意味着铜矿的供给增长更多的将取决于产能的利用水平。

种种迹象来看,在预期兑现、矿山复产的背景下,铜价的短期前景不会太过美妙。

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